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2022 年公司归母净利润同比下降43%。2022 实现营收1012 亿元（+24.7%），归母净利润4.2 亿元（-43.3%），扣非归母净利润1.84 亿元（-73.3%），经营性净现金流9.98 亿元。2023Q1 营业收入240 亿元（+12.1%），归母净利润0.84 亿元（-37.1%），扣非归母净利润0.15 亿元（-86.3%），经营性净现金流-41.2 亿元。盈利下降主因去年下半年下游市场需求疲软，市场竞争加剧，产品加工费下降等因素。

铜材产销高增长，市占率持续提升。2022 年公司铜加工材产量175 万吨，同比增15.6%；同期国内铜加工材产量2025 万吨，同比增1.8%，公司铜材产量增速远高于行业平均增速。公司铜加工材国内市占率从2021年的7.6%增加到2022 年的8.6%。2022 年公司应用于新能源领域的铜材销量17.32 万吨，占比从2021 年5.7%提升至2022 年10.8%。

逆势扩张，具备较高的盈利弹性。2022 年铜加工行业经受了需求疲软，竞争加剧打价格战等影响，行业内公司普遍放慢了产能投放进度，中小产能不断出清，供应端的压力缓解，随着今年经济复苏，铜加工行业供需格局有望改善。公司已建成了超过200 万吨铜加工产能，随着加工费环比改善，公司业绩具备较高的弹性。

风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；新增项目建设进度偏慢的风险。

投资建议：维持“增持”评级

根据年初以来市场情况，我们下调了公司出货量预测值及盈利预测。参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2023-2025 年铜价均为68500元/吨，预计2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为1150/1250/1384亿元，同比增速13.6/8.7/10.8%，归母净利润分别为7.34/9.66/12.37亿元（原预测值10.70/13.63/--），同比增速74.5/31.7/28.0%，EPS分别为0.50/0.65/0.84 元， 当前股价对应PE 倍数分别为13.7/10.4/8.1。公司铜加工及稀土永磁两大业务均处于快速扩张期，产品持续升级，并具备再生铜回收利用优势，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。